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来源：盛华观察
2026年7月27日，注定将被载入中国资本市场史册。
这一天，国产DRAM龙头企业长鑫科技（688825.SH）正式登陆上交所科创板，以一场堪称“史诗级”的首秀，刷新了A股多项历史纪录。开盘即大涨471.59%，总市值突破3.3万亿元，超越工商银行登顶A股“市值一哥”；首小时成交额突破1000亿元，成为A股历史上首只单日成交额突破千亿的个股；全天成交额达1411亿元，换手率超66%。
然而，就在市场为之沸腾的同时，亦有机构和分析人士冷静地泼来一盆冷水——“警惕长鑫科技成为下一个中石油”。一边是二级市场的狂热追捧，一边是对周期顶部泡沫的理性警示，长鑫科技的后市走向，注定充满分歧与博弈。
科创板史上最大IPO，一只“巨无霸”的诞生
长鑫科技本次发行价格为8.66元/股，发行后总股本为668.81亿股（超额配售选择权行使前），发行总市值为5791.88亿元。若超额配售选择权全额行使，预计募集资金总额为666.07亿元。这一规模不仅超过2020年中芯国际创下的532.30亿元纪录，成为科创板史上最大IPO，在A股历史IPO募资榜上也高居第三位，仅次于农业银行的685亿元和中国石油的668亿元。
长鑫科技成立于2016年，是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM（动态随机存取存储器）研发设计制造一体化企业。作为中国大陆唯一实现DRAM全流程IDM（设计+制造一体化）量产的企业，长鑫科技在DRAM厂商中位居中国第一、全球第四。据Omdia数据，按2025年第四季度销售额计算，长鑫全球DRAM市场份额达到7.67%；2026年第一季度进一步升至8%。公司在合肥、北京布局3座12英寸DRAM晶圆厂，已进入阿里云、字节跳动、腾讯等头部客户供应链。
这样一个兼具“国产替代”战略意义与超高业绩增速的标的，在上市之前就已经引发全网热议。有机构预计，在乐观情境下长鑫科技上市后稳定市值可达2万亿至3万亿元，超乐观情境甚至能看到4万亿元。
首日狂欢：四项A股历史纪录一夜改写
市场对长鑫科技的期待，在上市首日得到了淋漓尽致的释放。
纪录一：A股首只开盘市值破3万亿的科技股。 7月27日，长鑫科技以49.5元/股开盘，较发行价8.66元大涨471.59%，开盘总市值约3.31万亿元。这是A股历史上首次有科技股在开盘阶段市值突破3万亿元大关，开盘市值即为发行市值的5.7倍。
纪录二：开盘即登顶A股市值榜首。 长鑫科技开盘后市值不仅领跑A股全体上市公司，更一举超越工商银行成为A股总市值“一哥”。盘中股价最高触及55.03元/股，涨幅达535.45%，总市值盘中一度突破3.65万亿元。截至收盘，长鑫科技报49元/股，涨幅465.82%，总市值约3.28万亿元。
纪录三：A股首只单日成交额突破千亿的个股。 上市首小时，长鑫科技成交额即突破1000亿元。截至9：49成交额达745.68亿元，创A股个股上市首日成交额新纪录；10：04突破900亿元，超越东方财富在2024年10月9日创下的900.38亿元A股单日个股成交额纪录。全天成交额达1411亿元，进一步刷新历史。
纪录四：A股首只“千亿成交额+超50%换手率”并存的新股。 截至收盘，换手率超66%。这意味着超过六成的流通股在首日完成了换手。盘中部分投资者甚至反映交易系统出现卡顿、无法下单也无法撤单。
在申购环节，长鑫科技同样刷新纪录：网上有效申购户数达942.88万户，有效申购股数高达8169.2亿股，中签率约0.4714%，刷新了科创板新股中签率纪录。中一签（500股）以开盘价计算可盈利超2万元。
多空激辩：野村高喊116元，有人却看到“中石油”的影子
上市当日，国际投行野村证券同步发布首次覆盖研报，给予长鑫科技“买入”评级，目标价看至116元。这一目标价基于2028年预期每股收益5.8元、20倍目标市盈率，对应市值约7.76万亿元人民币——较IPO发行价隐含高达1239.5%的上涨空间。野村还预测，在产能扩张、工艺节点推进以及平均售价上涨的共同支撑下，长鑫科技2026-2028财年销售额和归母净利润的复合年增长率将分别达到63%和74%。
然而，并非所有人都对长鑫科技的前景如此乐观。就在上市前夕，已有不少机构和市场人士发出了截然不同的警示声音。
“警惕，长鑫科技会成为下一个‘中石油’吗？”——这一标题在7月24日前后频繁出现在各大财经媒体上。2007年，中国石油以668亿元的天量募资登陆A股，上市首日开盘价48.6元，随后一路下跌，成为无数老股民心中“上市即巅峰”的代名词。如今，长鑫科技以几乎相同的募资规模（666亿元）、同样“国之重器”的战略定位登陆A股，上市首日同样受到狂热追捧，历史似乎在以某种方式重演。
有分析指出，长鑫科技与中石油的相似之处在于：都太重要、太稀缺、太受期待，以至于市场愿意提前支付全部未来的预期。不同之处在于，中石油是传统能源巨头，而长鑫科技身处AI驱动的科技革命浪潮之中。但科技属性并不意味着可以免疫周期规律。
周期之惑：存储行业的“三年魔咒”
泼向长鑫科技的冷水，核心逻辑在于存储芯片行业与生俱来的强周期性。
DRAM和NAND闪存标准化程度极高，价格完全由供需库存决定，行业自带3至4年的完整周期：需求回暖→涨价→厂商疯狂扩产→2至3年后产能集中释放→供给过剩→价格暴跌、全行业亏损。这一剧本在过去数十年里反复上演。
当下，全球存储巨头已经开启新一轮巨额扩产：三星、海力士计划五年内DRAM产能翻倍，美光加码美国本土晶圆厂。多家机构一致预判，2027年下半年至2028年，新增产能将集中投产，供需格局存在彻底反转风险，本轮超高利润很难持续复制。
对于长鑫科技而言，这个问题尤为现实。公司2023年归母净亏损163.40亿元，2024年归母净亏损71.45亿元，2025年才首次实现年度归母净利润18.75亿元。进入2026年，业绩出现“炸裂式”增长：一季度营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元。公司预计2026年上半年营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。
问题是：这种超高增速能持续多久？
有机构预测长鑫科技2026年全年净利润可线性外推至约1100亿元。以3.28万亿元的收盘市值计算，动态市盈率约30倍。如果存储周期在2027年迎来拐点，这个估值能否被消化，将是一个巨大的问号。
正如有分析所言：“长鑫前两年连续巨亏，2026年上半年暴赚500亿至570亿，极致业绩跃迁只是周期红利，并非长期成长能力。”
后市展望：盛宴之后，谁来买单？
长鑫科技上市首日的表现，无疑是惊艳的。但历史经验表明，新股上市首日暴涨之后，往往伴随着漫长的估值回归。
数据显示，2026年以来已有80余只新股登陆A股，首日开盘价平均较发行价上涨近270%。但截至7月22日收盘，超半数新股在上市后出现从首日高点回落超过50%的情况，最高跌幅超80%。
长鑫科技会重蹈覆辙吗？乐观者与悲观者给出了截然不同的答案。
乐观者看到的是AI带来的结构性变革。与传统DRAM周期不同，AI正在重塑整个存储行业的需求逻辑——大模型训练和推理对高带宽内存的需求呈指数级增长。长鑫科技作为全球第四大DRAM厂商、中国唯一实现DRAM全流程IDM量产的企业，正站在“周期反转+份额提升”的业绩爆发期。有券商认为，长鑫科技上市将彻底改写A股半导体板块估值逻辑，填补A股DRAM制造标的空白。
悲观者看到的则是周期的冷酷。DRAM涨价斜率可能在2026年四季度或2027年初放缓。随着新增产能渐进，价格反转只是时间问题。更关键的是，长鑫科技当前营收几乎全部来自DDR和LPDDR两大产品线，合计占比约99%，AI算力服务器收入仍然较低，AI红利更多是通过DRAM涨价间接进入公司业绩。一旦DRAM价格回落，业绩的脆弱性将暴露无遗。
野村证券116元的目标价与东北证券3.2万亿至5.7万亿的估值区间之间，折射出的是市场对长鑫科技定价的巨大分歧。而这种分歧本身，恰恰说明了不确定性之大。
估值与基本面的博弈
长鑫科技的上市，无疑是中国半导体产业的一个里程碑。它标志着中国DRAM产业从“从0到1”迈入了“从1到N”的新阶段。从国家战略层面看，长鑫科技以技术自主撬动全球市场，印证了“技术突围替代资源驱动”的新路径。
但资本市场从来不只是讲情怀的地方。再伟大的公司，也逃不过估值与基本面的博弈。3.28万亿元的市值、1411亿元的成交额、超66%的换手率——这些数字背后，既有对国产替代的信仰溢价，也有短期投机资金的狂欢。
对于那些在49元高位追入的投资者来说，长鑫科技究竟是下一个“茅台式”的长牛，还是又一个“中石油式”的教训，答案或许需要三年、五年甚至更长的时间来验证。唯一确定的是，在这场多空博弈中，清醒比狂热更重要，理性比情绪更珍贵。
正如有分析所言：“买的明白，卖的明白。”
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责任编辑：杨红卜
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